FX168财经报社讯 贝莱德（BlackRock）和VanEck本周先后发布报告，试图解释为何华尔街的入场并未阻止比特币（BTC）从高位暴跌50%。两家机构的共同结论是，推动机构投资者加速进入市场的基础设施，同样也放大了这轮抛售。

贝莱德在题为《Re-Underwriting Bitcoin》的白皮书中指出，市场在2025年10月前已处于“危险的拉伸状态”。当时比特币期货未平仓合约总额超过900亿美元，其中80%集中在场外永续合约，杠杆最高可达125倍。该公司认为，这种结构使市场在遭遇冲击时更容易出现连锁平仓。

高杠杆放大抛售

贝莱德称，10月10日华盛顿宣布对中国加征新关税后，强制平仓在单日内抹去了200亿美元未平仓合约。尽管股市在数周内恢复，但比特币继续下行，并在6月跌破6万美元。贝莱德认为，这一过程说明比特币市场的脆弱性并非来自需求消失，而是来自杠杆过高。

资金流向也进一步加剧了跌势。贝莱德表示，现货比特币ETF在2024年1月至2025年10月期间吸引了600亿美元资金流入，但随后又流出超过50亿美元；与此同时，人工智能主题基金吸收了460亿美元资金。贝莱德将这种轮动视为周期性变化，而非对比特币长期需求的结构性否定。

VanEck判断接近尾声

VanEck在8月中旬发布的ChainCheck报告则从链上数据得出类似判断。该机构称，12个投降信号中已有8个触发；本轮回撤已进入第10个月，而历史平均持续时间为11至13个月。VanEck认为，这一时间表与分析师Benjamin Cowen此前提出的10月周期底部判断相呼应。

VanEck还预计，本轮下跌的底部将比过去周期78%至94%的跌幅更浅，因为这一次没有大型放贷机构倒闭。由Matthew Sigel领导的VanEck数字资产研究团队在报告中写道：“我们预计本轮周期的底部会更浅，我们宁愿明确说出这一假设，也不愿把它隐藏在一个阈值里。”

机构仍看长期配置价值

尽管链上研究者认为市场已进入积累区间，贝莱德和VanEck都没有给出“快速反弹”的承诺。贝莱德仍然认为，1%至2%的比特币配置有助于改善60/40投资组合的风险收益结构；VanEck则承认，历史上在投降阶段买入的策略，往往要到一年后才更容易体现效果。

市场接下来几个月的表现，将检验华尔街时代的比特币，究竟能否在无法阻止下跌之后，至少帮助市场形成更平缓的底部。