金吾财讯 | 光大证券研究指，从基本面来看，7月以来，黄金“逆风”逐步消散，进入筑底反弹阶段。一是，随着地缘冲突和流动性压力减弱，4月起央行恢复购金，5-6月力度逐步加大，呈现出低位加大买入的逆周期特征，对金价底部形成有力支撑。二是，黄金价格在前期下跌中已充分计入加息预期定价，随着市场加息预期收敛，流动性因素支撑金价反弹。三是，科技板块迎来调整，虹吸效应下降，黄金配置需求回归。该机构预计在加息预期继续收敛的背景下，本轮金价反弹空间介于4500-4800美元/盎司。后续金价若想突破5000美元/盎司，回到年初的交易轨道内，则需要更强的叙事逻辑。未来主要关注两个方向：其一，美国经济动能明显降温，推动市场重回降息交易。目前来看，美国经济有所降温但尚存韧性，美伊冲突仍在反复，通胀水平也处在较高水平，市场短期内难以切换到降息交易中，需要在四季度进一步观察。其二，美元信用担忧再起，市场转向质疑主权债务可持续性的长期叙事。目前来看这条叙事逻辑正逐步验证中。一是，沃什模糊措辞导致其抗通胀信誉下降，市场选择通过提高通胀补偿进行对冲，加剧了长端利率上行。二是，日元走弱背景下，日本央行存在潜在的减持美债动机。三是，AI企业融资需求迅速增长，加之下半年美国国债供给压力显著高于上半年，将引发市场对美国财政可持续性及美债风险溢价担忧。四是，特朗普与沃什私下频繁通话，美联储独立性风险暴露。总体而言，该机构认为，现阶段金价上涨主要反映加息预期收敛所带来的阶段性反弹，但如果后续美元信用担忧持续发酵重新带来“去美元化”交易，黄金有望迎来反转行情，类似于去年表现。“去美元化”交易重启，需要等待若干个风险事件叠加后驱动市场情绪，可能包括：2026年底的政府关门、共和党中期选举落败后内政混乱、美国重新对欧盟等传统盟友进行打击、美国长期债券发生“软违约”等。