FX168财经报社(亚太)讯 华尔街围绕人工智能的投资热潮正进一步升温，但随着融资规模迅速扩大、市场集中度持续上升，一些分析人士开始警告，当前市场环境正显现出类似上世纪90年代末互联网泡沫时期的特征。

最新焦点来自英伟达。该公司日前宣布，将与黑石、贝莱德、高盛等华尔街大型金融机构合作，为客户提供额外约5000亿美元融资，以支持其继续采购英伟达AI芯片。

这一安排引发市场对“供应商融资”模式重新回归的讨论。所谓供应商融资，是指企业通过协助客户获得贷款或信用支持，推动客户继续购买自身产品。这种模式曾在上世纪90年代末科技泡沫期间被广泛采用。

据悉，英伟达可能为相关融资提供最高25%的支持，规模最多达到1250亿美元。

英伟达首席执行官黄仁勋近期表示，公司生产的AI芯片正在成为一种“可投资资产”，客户理论上可以像航空公司以飞机作为抵押获得融资一样，以芯片资产为基础进行融资。

这一说法意味着，市场正在尝试将AI算力设备从传统资本开支转化为可金融化、可抵押的资产类别。但这也引发一个关键问题：在AI芯片更新速度极快的背景下，相关硬件能否长期维持足够高的残值。

AI基础设施进入“金融工程”阶段

贝莱德首席执行官Larry Fink将这一融资安排形容为“下一阶段金融工程的开始”，并将其与过去华尔街推动抵押贷款证券化的发展相提并论。

这一比较也引发了部分投资者的警惕。抵押贷款支持证券曾帮助美国房地产市场快速扩张，但过度杠杆最终成为2008年全球金融危机的重要风险来源之一。

从金融周期角度看，人工智能产业正在从单纯依靠企业现金流和传统资本支出，逐渐进入由债务融资、资产证券化和结构化融资共同推动的新阶段。

经济学家Hyman Minsky曾指出，长期稳定往往会鼓励市场参与者承担更大风险，并最终导致金融体系从保守融资逐渐转向投机融资乃至“庞氏融资”。

当前AI基础设施投资的迅速扩张，使类似担忧重新进入市场讨论。

除英伟达外，大型科技企业也正在通过股权和债务市场筹集巨额资金，以支持AI资本开支。

英特尔（Intel）计划以每股95美元的价格筹集约200亿美元新资金，该价格已经超过其年初股价的两倍。与此同时，包括Alphabet在内的美国大型科技企业今年以来通过股票发行和债务融资筹集的资金规模接近5000亿美元。

这些资金很大一部分将被用于数据中心、芯片、服务器、电力基础设施以及人工智能模型开发。

不过，近期学术研究以及华尔街分析均开始质疑如此庞大的AI投资最终能够产生多高的资本回报率。

AI投资回报成为核心争议

当前市场最大的分歧并不在于AI技术本身是否具有长期价值，而在于AI基础设施的投资回报能否匹配当前资本投入规模。

如果未来企业和消费者对AI服务的付费需求无法快速增长，那么大量数据中心、芯片和算力投资可能面临回报不足的问题。

与此同时，AI硬件还存在折旧和技术迭代风险。

如果新一代GPU和AI加速器持续快速升级，那么当前采购的大量芯片可能比传统工业设备更快贬值，这将直接影响以芯片作为抵押物进行融资的可持续性。

这意味着，英伟达及相关金融机构正在推动的融资模式，本质上依赖两个关键前提：一是AI算力需求能够长期维持高速增长；二是AI芯片在未来数年仍能够保持足够高的经济价值。

一旦其中任何一个前提发生变化，融资体系中的风险就可能迅速上升。

美股集中度再次逼近互联网泡沫时期

除AI融资之外，美股市场结构也开始出现一些类似互联网泡沫时期的特征。

美国银行策略师Savita Subramanian、Nicholas Samoyedny和Alex Makedon近期指出，标普500指数正在出现明显的市场集中现象。

少数大型科技公司正在贡献越来越高比例的指数涨幅，而主动型基金经理则越来越倾向于贴近基准指数进行配置。

美国银行数据显示，目前共同基金的主动持仓比例已经降至历史低位，意味着基金经理偏离基准指数的程度达到自2000年6月以来最低水平。

过去三年，简单持有按市值加权的标普500指数成为表现非常强劲的策略，这与上世纪90年代中后期科技泡沫阶段存在一定相似之处。

这种现象意味着市场正在越来越依赖少数大型公司的上涨。当资金不断流向指数权重最大的企业时，这些公司的估值可能进一步被推高，而资金管理机构为了避免跑输指数，也可能被迫继续买入同一批股票，从而形成自我强化的资金循环。

历史数据显示等权策略曾在泡沫破裂后胜出

历史经验显示，市值加权指数并非在所有市场环境下都占优势。

在2000年6月之后的十年中，标普500指数累计总回报约为负8%。这意味着，如果投资者当时投入1万美元，十年后资产价值大约只剩9200美元，且尚未考虑税费以及通胀对购买力的侵蚀。

同期，MSCI美国等权重股票指数累计回报则约为38%。同样投资1万美元，理论上可以增长至约1.38万美元。

等权重策略与传统标普500指数最大的区别在于，它不会给予大型科技公司过高权重，而是相对平均地配置不同企业。

这也使当前市场重新出现一个重要讨论：如果AI投资热潮最终进入降温阶段，那么未来十年表现更好的资产，可能未必是目前权重最高的科技巨头，而可能是估值更合理、市场覆盖更广的股票组合。

当前人工智能产业仍拥有强劲需求、技术突破和企业资本投入支持，与互联网泡沫时期大量缺乏收入和盈利能力的科技企业存在明显区别。

但市场真正需要警惕的并非AI技术本身，而是围绕AI形成的融资规模、杠杆程度以及估值扩张速度。

随着数千亿美元债务和资本不断涌入AI基础设施领域，人工智能正在从单纯的技术投资主题逐渐演变为一个高度金融化的资本周期。

如果未来AI收入增长能够兑现当前市场预期，这种金融创新可能帮助产业进一步加速扩张；但如果回报率低于预期，高杠杆和高估值也可能放大潜在调整。

因此，当前市场最值得关注的问题已经不只是“AI还能增长多久”，而是AI产业产生的真实现金流，最终能否支撑华尔街正在为其搭建的庞大融资体系。