作者 边竞

路透上海8月14日 - 中国7月人民币贷款负增长创下纪录最大规模，与此同时当月社融增量反而高于预期，基本上依靠政府债券和企业债券拉动。央行最新发布的货币政策执行报告亦再次强调融资结构正经历趋势变化，债券已逐渐取代信贷成为融资增长的“门面”担当。

分析人士并指出，考虑到信贷对融资需求的参考意义下降，央行也不会因为该数据疲弱而祭出新一轮宽松政策，特别是近期月中开展隔夜逆回购及买断式逆回购等量续做的组合操作，表明央行稳预期同时仍避免释放过于宽松的信号，降准降息还要观察后续基本面走势。

“受票据转贴现利率0.5%下限约束，银行7月票据冲量不足，人民币信贷创有数据以来最大单月减少，”澳新银行中国资深策略师邢兆鹏称。

中国央行周五公布，今年前七个月人民币贷款增加10.38万亿元；路透据此计算，7月新增人民币贷款为-3,400亿元，远低于路透调查中值的450亿元，并创下历史新低。当月末广义货币供应量(M2)同比增长7.7%，创下2025年3月以来新低，路透调查中值为7.9%。

路透7月曾引述消息人士透露，继此前限制部分银行票据转贴现买入价后，中国监管机构又要求市场机构买卖报价均不得低于0.5%。本周中国票据市场两个月期国股银行承兑汇票转贴现利率下行约7个基点（bp）至0.5%，与其他期限票据利率趋于一致。

国泰君安国际首席经济学家周浩谈到，贷款有些低于预期，不过把贷款和债券融资这两个数字加在一起看，整体社融增量还是高于预期的，符合央行货政报告里提到的融资结构调整的趋势。

央行数据并显示，1-7月社会融资规模增量累计为22.25万亿元，比上年同期少1.74万亿元。路透据此计算，7月社融增量1.41万亿元，高于1.2万亿元的路透调查中值，较上年同期多2,500亿元；其中当月政府债券和企业债券净融资规模分别约为1.32万亿元和4,500亿元。

中国央行周三晚间发布2026年第二季度货币政策执行报告，延续“适度宽松”基调，不过相较上次报告，通胀叙事与海外央行转向成为新增关切，政策重心从“边走边看”转向“存量加速+增量储备”，重在落实“逆周期”，降准降息仍未点名。

央行并指出，近年来，随着中国经济从高速增长转向高质量发展，货币信贷也在从外延式扩张转向内涵式发展，应淡化对贷款这个单一融资渠道的关注，把贷款和债券融资等合并观察。

**降准降息仍需等待时机**

邢兆鹏指出，从货币政策报告等沟通看，短期内降息概率不大。经济增长的主要问题出在地方财政缺项目，预计后续政策以加快项目落地为主，9月央行有可能出台降准配合。

添增基金副总经理陈康表示，降息确实一定程度上有助于解决资金需求的问题，但现在短端利率本就不高，流动性也算充裕，在政策空间和应对需求结构性问题的有效性的权衡上，短期内出台降息政策的可能性不大。

周浩则谈到，“债券市场提前交易货币宽松政策，但是否有政策落地，存在一定的不确定性，可能还是要先观察7月和8月的经济数据。”

他并认为，从央行最近的流动性调控来看，维稳还是首要的，首次在月中开展隔夜逆回购操作，同时六个月买断式逆回购等量续做，既不希望资金有波动，也不希望流动过于宽松，防止空转。

时隔逾两个月，中国央行公开市场七天期逆回购周二再归零，且零操作持续四天。央行并宣布于周五（14日）及下周一至周三（17日至19日）开展隔夜逆回购操作，日操作金额不超过6,000亿元人民币，这也是首次在月中时段开展该期限逆回购操作，周五操作量为3,490亿元。

市场人士认为，此举或旨在对冲大额买断式逆回购到期、税期走款和政府债发行带来的流动性扰动。而银行间市场资金面近期也持续充裕，随着央行隔夜逆回购的操作频率进一步加密，央行调控越来越精细，未来市场流动性预期也将会更加平稳。

央行在最新货政报告中并称，2025年起，短端利率调控目标从过去的DR007（银行间存款类机构七天回购利率）逐步转向DR001（存款类机构隔夜回购利率），2026年以来进一步向市场明确传递了目标利率转隔夜的信号；短端利率调控框架更加清晰。（完）