金吾财讯 | 光大证券发布研报指，“同建共享”机制与前置性资本开支共同构筑了中通快递-W（02057）较难复制的服务竞争壁垒。公司通过持续投入土地、自有车辆、自动化设备等核心基础设施，推动运输与分拣综合单票成本优化。25年资本开支达61亿元，26Q1自动化分拣设备增至780套，同比增加149套，资本投入正由产能建设转化为路由优化与履约效率提升。同时，“同建共享”机制增强末端网络稳定性，使中转端效率有效传导至揽派端，目前公司服务覆盖全国99%以上县级城市及96%村镇，72小时妥投率保持行业前列。

业务结构优化提振单价与盈利，龙头地位巩固。公司26Q1营收133亿元，同比增长22%；总业务量97亿票，同比增长13%，增速领先同业。市占率环比提升0.7个百分点至20.3%。单票收入1.36元，同比增加0.11元。研报认为，件量与单价增长主要受益于KA业务比重加大，逆向物流增长带动直客业务收入同比大增92%，散件业务增速超出传统电商业务，持续贡献利润量增。受益于行业价格水平回升及业务结构优化，公司Q1净利润及调整后净利润分别同比增长6%和5%。

公司维持全年业务量指引，该机构看好其业务量增速持续跑赢行业。直客业务扩张推升单票成本，核心环节提效有所对冲。26Q1单票成本为1.02元，同比增加0.08元，主要因服务直客客户增长提高了其他成本。但核心环节成本持续改善，单票运输成本同比下降0.04元，得益于运力结构及路线优化；单票分拣成本同比下降0.02元，得益于自动化设备投入的效益提升。该机构预计全年单票运输和分拣成本将保持下降趋势，成本效率维持行业领先。

基于公司26年量利齐增的预期，该机构预测其26-28年归母净利润分别为108.11亿、124.04亿及137.98亿元人民币，给予26年目标市盈率15倍，对应目标价246港元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示包括价格战卷土重来、业务量增速不及预期等。