本文所表达的观点仅代表作者本人，作者系路透专栏作家。

Mike Dolan

路透伦敦7月28日 - 各国央行常认为，不同领域的价格冲击来去匆匆，不会对全国整体通胀形势产生持久影响——事实也往往证明他们是正确的。但当六大类价格压力同时出现时，无论对公众还是对金融市场，都很难说服他们相信这些压力的累积效应只是暂时的。

美国联邦储备理事会(美联储/FED)本周将召开会议，审议持续恶化的通胀环境——当前物价正受到能源和供给侧失衡、地缘政治局势、财政刺激、狂热的科技投资，甚至气候相关压力的多重冲击。日本央行和英国央行本周也将召开会议，面临着许多相同的问题。

若孤立来看，政策制定者或许能就为何不应针对上述任何单一因素采取行动提出有力的论据。他们也可能合理地质疑利率能否对战争或供应链瓶颈产生任何影响，同时又担忧在抑制通胀与对就业及经济增长造成负面影响之间存在的权衡取舍。

但综合来看，要“看透”这些因素的累积冲击可能更为棘手——尤其是因为当前美国核心通胀率已达3%，而非公认的2%“价格稳定”目标。

就目前情况来看，美联储青睐的通胀指标——个人消费支出（ ，定于本周发布）—— 预计将显示，6月份的整体通胀率和核心通胀率将分别达到3.7%和3.3%。 这些通胀指标已连续五年多高于美联储2%的目标，而随着冲突重燃推高原油价格——上周布兰特原油价格一度重返每桶100美元以上——本月这些指标恐难见明显缓解。随着海湾冲突的时间表再次悬而未决 (link) ，且供应中断范围扩大至红海，原油价格波动指标已升至历史平均水平的两倍。

如果石油是唯一的问题，美联储的政策决策或许会相对简单——但事实并非如此。

随着美国零售汽油均价较一年前高出30%以上，供应担忧也开始在食品价格中显现。

根据消费者价格指数，6 月份美国食品价格通胀的年化率已达 3.0%，而目前人们担心，由于预计将出现数十年来最强烈的“厄尔尼诺” (link) 气候现象之一，今年下半年全球食品价格可能会进一步攀升。这一现象可能会拖累农作物产量。 一些预测 (link) 显示，到明年年初，食品通胀年化率可能高达5%，这将使全球整体通胀率上升超过0.5个百分点。

即使发达经济体受影响的程度小于新兴 经济体，但未来一年食品和能源价格持续承压的前景仍应引起警惕，尤其是在通胀率已经居高不下的情况下。

当然，随后讨论的焦点将转向剔除了波动较大的食品和能源价格的核心通胀率，但核心通胀率也远高于2%的目标。而且，无论如何，家庭都是根据所有价格来形成预期的，而美联储的实际目标实际上正是整体通胀率。

“个人消费支出（PCE）通胀是衡量美联储成功与否的标尺。无论其形式或来源如何，潜在通胀对于这一目标而言都只是次要因素，”前美联储经济学家克劳迪娅·萨姆（Claudia Sahm (link)）上周写道。

美联储主席凯文·沃什在大力倡导替代性核心通胀指标的同时，已将通胀指标本身纳入其美联储改革工作组的讨论议题。

但投资者很可能会对任何“移动目标”的行为持负面看法。

“医生可能会测量你的体重，并调查你的饮食和运动习惯。但是，如果他想保护你免受心脏病发作的伤害，他很可能应该将目标锁定在你的血压上，”摩根大通资产管理公司全球策略师大卫·凯利本周写道。 “同样，虽然更窄义的通胀指标能更好地反映整体通胀趋势，但如果美联储的目标是最大限度地减少通胀对美国家庭造成的伤害，那么美联储就应将整体PCE通胀作为目标。”

“核心通胀”只是通向“整体通胀”的途径

此外，食品和能源价格只能在一定时间内维持高位，随后就会转嫁给消费者，从而对核心通胀数据本身造成上行压力。

再加上唐纳德·特朗普总统大范围进口关税政策的续期，以及所谓“芯片通胀”（即因人工智能投资热潮导致的内存芯片短缺）可能推高许多电子产品的价格，这些因素都为新一轮商品价格上涨埋下了伏笔。

还有其他因素在更广泛地推高物价。特朗普去年推出的“一项伟大而美好的法案”所产生的 刺激效应，已在2026年开始真正显现，而金融条件也接近过去五年来最宽松的水平。

与此同时，美国及全球劳动力市场趋紧的迹象日益明显，美国每周初请失业金人数刚刚创下1969年以来的最低水平。7月 将标志着自第二次世界大战以来，美国失业率低于约4.5%这一所谓“充分就业”预估值的时间跨度最长的一次。 摩根大通（JPMorgan）的经济学家认为，发达经济体普遍存在的劳动力市场紧俏现象正在整体上阻碍通胀回落，主要 经济体的年薪资增长率均维持在3%以上。

因此，尽管可能有充分理由认为无需担心上述任何一个通胀因素，但很难同时将所有因素一概排除。反过来说，现在认为通胀将从当前水平轻松回落并平稳回归目标水平，已是一种过于乐观的假设。

(link) 正如美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）本月早些时候那句令人印象深刻的论断：“严正注视通胀，直到它在我们凌厉的目光下自行消融，绝非可行之策。”

期货市场已将未来七个月内美国和欧洲大部分地区两次加息的预期计入价格，这似乎印证了这一观点，尽管许多经济学家仍不愿接受货币政策将适度收紧这一事实。

(本文观点仅代表路透专栏作家迈克·多兰 (link) 的个人观点。)

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