金吾财讯 | 东方证券发布研报指，携程集团-S(09961)更深层的壁垒在于通过战略性参股与业务合作强化供给协同。公司通过对华住集团-S(01179)、首旅酒店(600258)、亚朵酒店等核心酒店集团及同程旅行(00780)的少数股权投资，结合系统直连、联合营销和技术服务，构建了深度绑定的资本网络，从而在系统对接效率与库存保障等方面获得优势，构筑结构性护城河。

业务层面，公司的平台3.0与智能引擎3.0战略推动从交易平台向产业操作系统升维。智能工具已嵌入商家运营、用户导购和服务响应等环节，例如AI辅助内容生产可将平均时间从8.5分钟缩短至15秒，有助于对冲中长期运营压力。同时，线下约6000家门店成为物理枢纽，将线上能力转化为高客单价交易场景，实现“线上发现、线下成交”的高效转化，将竞争壁垒从线上延伸至线下。 增长机遇方面，研报指公司精准锚定两大结构性赛道。一是承接全球赴华旅游需求的入境游，通过多语言工具及一站式服务破解瓶颈，携程平台2025年前三季度入境游预订实现100%增长；二是深耕“银发经济”，旗下“老友会”品牌在2025年第三季度会员数及GMV保持超70%的同比增长，正构建“旅游+健康+社交”生态，驱动第二增长曲线。

东方证券预计公司2026-2028年归母净利润分别为128.96/162.20/181.16亿元。给予公司2026年18倍市盈率，以1HKD=0.8683CNY汇率计算，对应目标价373.42港元，首次给予“增持”评级。

风险方面包括监管政策超预期收紧、国际地缘政治与经济波动等。