金吾财讯 | 广发证券发布研报指，阅文集团(00772)26H1核心业务利润预计保持稳健，但整体利润受新丽传媒一次性税务补缴拖累。预计26H1总收入34亿元（人民币，下同），同比增长8%；nonGAAP净利润为2.49亿元，较去年同期的5.08亿元出现下滑。

该行指出，公司在线业务因微信小程序等分发渠道向免费及漫剧产品分流，预计26H1收入同比下滑9%至18亿元。这一调整仅部分影响上半年，下半年该业务所受影响或将更大。与之相对，IP业务预计收入同比增长35%至16亿元，其中短剧、漫剧等新内容品类整体收入贡献约4亿元，保持较快增长。剔除以净额法计价的短剧业务影响，实际收入规模可能更高。新丽传媒因上半年以定制剧为主，预计收入达2亿元。

利润端，阅文核心利润预计在26H1达到5.36亿元，保持韧性。但新丽传媒因存在约3亿元的税务补缴，预计录得净亏损2.87亿元，若不考虑此项一次性支出则为微盈。这直接导致集团整体利润短期承压。

基于上述业务表现及税务影响，广发证券调整盈利预测，预计公司26-27年经调整归母净利润分别为8.26亿元、13.2亿元，同比变动为-4%及60%。该行按26年经调整净利润给予25倍PE估值，测算公司合理价值为23.57港元/股，维持“买入”评级。

风险提示：内容监管趋严；新娱乐形态的冲击和艺人声誉等风险。