金吾财讯 | 知名投行瑞穗在新近研报中点评超微电脑(SMCI)2026财年第四财季初步业绩称，超微电脑手中高达600亿美元的巨额未交付订单正面临“资金干渴”困局，公司近期或不得不进行再融资。财报初步数据显示，超微电脑第四财季营收接近此前设定的110亿至125亿美元指引区间的下限。瑞穗芯片行业首席分析师维杰·拉凯什分析认为，这主要是受到了潜在的零部件与内存短缺，以及数据中心厂房建设延迟等逆风因素的影响。然而，超微电脑当季毛利率表现十分强劲，预计将达15%至17%，远超此前8.2%至8.4%的官方指引。瑞穗指出，这主要得益于高毛利的传统服务器、代理型人工智能计算服务器以及数据中心模块化构建解决方案(DCBBS)出货占比的持续提升。虽然受益于AI算力狂潮，超微电脑目前已积累了超过600亿美元的新增订单，但其资产负债表上的现金储备仅为13亿美元。瑞穗警告称，由于处理并交付如此庞大的订单需要巨额的前期采购成本与营运资金，超微电脑短期内极有可能需要通过资本市场进行融资。受市场份额竞争加剧及稀释风险影响，瑞穗虽然维持对超微电脑的“中性”评级，但将其目标价从44美元大幅下调至34美元。研报还对比了超微电脑与其主要竞争对手戴尔的财务健康度：1）财务杠杆：超微电脑的净债务与过去12个月EBITDA之比已攀升至3.8倍，显著高于戴尔的1.2倍；2）现金周转周期(CCC)：超微电脑的现金周转天数长达127.7天，而拥有庞大PC/终端业务及更强供应链议价权的戴尔则为 -5.8天。该机构分析认为，资金回笼周期过长叠加高负债率，将持续考验超微电脑在产能扩张期内的流动性管理能力。