金吾财讯 | 财通证券发布研报指，海底捞(06862)作为火锅行业龙头，主品牌经营修复，第二增长曲线有望打开长期空间。公司以极致服务与产品品质构筑壁垒，蜀海供应链覆盖全国90%城市，规模效率领先，而低租金成本反哺了高食材与人力投入，形成差异化竞争优势。

核心经营数据方面，2025年公司总营收432.25亿元，归母净利润40.50亿元。随着“啄木鸟计划”与“硬骨头计划”推进，低效门店出清，整体翻台率已从2021年的3.1次/天提升至2025年的3.9次/天，同店经营逐步修复。

增长看点集中在主品牌创新、外卖、加盟及多品牌孵化。主品牌方面，截至2025年底“不一样的海底捞”计划已累计完成超200家主题门店改造，通过鲜切、夜宵等多元店型激活存量门店动能。外卖业务2025年收入同比增长111.9%至26.58亿元，成为第二大营收支点。加盟模式采取“强托管”运营，2025年加盟门店已达79家。长期来看，“红石榴计划”已孵化20个子品牌，涵盖烤肉、回转寿司等高潜赛道，其中焰请烤肉铺子、举高高自助小火锅等品牌正加速扩张，有望成为公司第二增长曲线。

财通证券预计公司2026-2028年营业收入分别为467.86/503.76/531.88亿元，归母净利润为44.88/50.40/54.92亿元，对应PE分别为13/11/10倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险方面需关注消费需求不及预期、同业竞争加剧、食品安全以及多品牌孵化不及预期等。