金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，康诺亚-B(02162)正处于国内商业化快速放量、海外BD价值兑现的关键阶段，有望成长为下一个Biopharma。

核心产品CM310（司普奇拜单抗）是国产首款、全球第二款IL-4Rα单抗，已获批成人中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉及季节性过敏性鼻炎三项适应症并纳入医保。该产品凭借差异化的鼻科布局实现突围，2025年全年销售额达3.15亿元，同比增长775%。随着2026年医保支付正式执行及终端准入快速推进，产品已覆盖超1500家医院及650余家药房，放量确定性增强。CM512作为全球首款长效TSLP×IL-13双抗，其成人中重度AD的I期临床达到全部终点，半衰期约70天，有望以更低给药频次打造下一代自免重磅药物。

对外合作方面，CM336通过NewCo模式完成从资产授权到被吉利德科学(GILD.US)以21.75亿美元整体收购的闭环，康诺亚作为Ouro股东已收到2.57亿美元首付款，跑通BD价值兑现路径。公司已形成“首付款+里程碑/销售提成/股权权益”的长期回报结构。

研报预测公司2026-2028年收入分别为30.90、21.56、30.85亿元，2026年收入大幅增长主要来自上述首付款确认。归母净利润预测分别为11.05、-0.63、3.64亿元。采用DCF估值法，给予目标价120.85元人民币，折合138.91港元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示包含核心管线临床试验进展不及预期、产品上市及市场推广不及预期、同靶点市场竞争及对外合作进度不及预期等。