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路透华盛顿6月24日 - 三名熟悉此事的消息人士 透露，随着美国证券交易委员会（SEC）对私募市场潜在问题展开调查，该委员会执法部门正在调查私募股权公司及其他资产管理机构通常用于持有其无法或不愿出售的资产的基金。

这些要求匿名的人士称，近几个月来，SEC执法人员已将调查重点放在了若干“延续基金”（CVs）上。

这三名知情人士称，调查内容涉及CV相关的潜在利益冲突、管理人如何对资产进行估值，以及向投资者披露的信息是否充分且一致。路透无法确认具体哪些基金正在接受调查，也无法确认这些基金持有何种类型的资产。

此前尚未有报导提及SEC对CVs的执法审查。

据Evercore称，延续基金的受欢迎程度激增，去年由基金经理主导的二级市场交易额达1060亿美元。

利率上升使得私募股权公司更难找到 (link) 愿意支付与某些公司此前高昂估值倍数相当价格的买家，尤其是在疫情期间，当时利率较低且资金成本低廉。

地缘政治动荡、政策不确定性 (link) 以及人工智能带来的颠覆性影响，进一步加剧了私募股权投资组合出售的压力。

传统私募股权基金的生命周期是有限的，通常约为十年。资本延续基金（CVs）使管理人能够寻找新投资者，并将老基金的资产转移到新基金中，从而延长持有期，同时让现有投资者有机会套现。

因此，这些投资工具为管理人提供了一种向投资者返还现金的途径，使其无需在市场疲软时被迫以大幅折价向竞争对手出售资产，也无需因此实现潜在损失。尽管信贷资产的占比正在增长，但CVs主要仍以股权资产为主。

美国证券交易委员会（SEC）内部的密切协调

知情人士称，自去年年底以来，执法部门的工作人员还试图与检查、投资管理及其他部门建立一个被消息人士描述为非正式“工作组”的组织，以确保在不透明的私募信贷市场中加强协调与信息共享。

尽管美国证券交易委员会（SEC）的检查人员长期以来一直在审查私募基金相关问题（包括延续基金），但此事的上报至执法部门以及跨部门协作，凸显了监管机构对私募市场潜在问题的日益担忧。

这些消息人士因讨论私下执法事宜而拒绝透露身份。

基金经理们表示，他们通常会就延续基金交易寻求第三方意见。SEC的审查并不构成违规行为的证据，也不一定导致处罚或其他行动。

在上个月的一次活动中，SEC主席保罗·阿特金斯（Paul Atkins）表示，该机构正在调查针对私募信贷公司的欺诈指控，但未作详细说明。该机构执法总监大卫·伍德科克（David Woodcock）上个月在 (link) 的一次活动中也表示，该机构“密切关注整个行业在流动性、费用、估值和利益冲突方面的潜在风险”。

市场监管力度加强

随着私募市场在过去十年间迅猛扩张，监管机构已加强了对其的监督。但一位知情人士表示，去年年底，另类资产管理公司蓝猫（Blue Owl） (link) OWL.N以及贝莱德（BlackRock） BLK.N 旗下基金 (link) 出现问题，引发了市场对私募信贷领域出现裂痕的担忧，此后美国的监管力度进一步加大。蓝猫公司拒绝置评。贝莱德尚未立即回应置评请求。

私募信贷广义上指一系列非银行商业贷款，尽管该市场的大部分由对私募股权投资组合公司的直接贷款构成。关于全球私募信贷市场规模的估计各不相同，但普遍认为其价值至少为1.8万亿美元。

得益于长达十年的近零利率环境，融资成本大幅降低，推动私募市场蓬勃发展。如今，许多私募股权公司正苦于难以以盈利的方式剥离旗下企业。

根据咨询公司贝恩公司（Bain & Co.）6月份的数据，私募股权公司目前积压了超过3万家未售出的投资组合公司。将这些公司纳入延续基金（CVs）中，使私募股权公司能够吸引新投资者，并向其原始投资者返还部分资金。

据投资银行Evercore称，由基金经理发起的所谓二级市场交易（其中CV交易占绝大多数）去年交易额达1060亿美元，高于2024年的700亿美元。Evercore表示，其中信贷类交易占去年总交易额的11%，高于2024年的5%。

批评者指出其中存在潜在的利益冲突，因为在通常流动性较差的资产交易中，投资经理身兼买卖双方角色，这会产生扭曲估值的动机，并引发质疑：经理人是否向买卖双方提供了相同的信息。

一些争议已公开化。阿布扎比投资委员会（ADIC）去年就能源与矿产集团（EMG）发起的一笔CV交易提起法律诉讼，指控这家私募股权公司试图强行推进存在利益冲突的出售。特拉华州一家法院驳回了该案，该CV交易已于3月完成。

EMG的一位代表表示，该交易已与多家顾问公司进行了分析，并称这些指控“毫无根据且缺乏法律依据”。ADIC拒绝置评。