本文作者Ron Bousso为路透专栏作家，以下内容仅代表其个人观点

路透伦敦6月16日 - 永远不要押注特朗普会输？石油市场在伊朗战争爆发之初似乎已作出一项冒险押注：这位美国总统不会允许冲突演变成全面的经济危机。因此，无论石油供应情况如何，交易员都不会将这种风险计入价格。

这是一个冒险的决定，但事实证明这一判断正确。在长达三个半月的战争期间，油价确实出现了波动。指标布兰特原油 LCOc1战前约为每桶 70 美元，3 月下旬飙升至每桶 118 美元的峰值，之后在华盛顿和德黑兰周日宣布达成初步协议后回落至每桶 83 美元。

但鉴于此次供应中断规模堪称现代史上最大之一，市场的这些反应显得异常克制。可以对比的是，2022年2月俄罗斯全面入侵乌克兰后，油价飙升至每桶123美元。这反映了市场对莫斯科石油出口部分中断的担忧，而莫斯科前一年的石油出口总量约为每日750万桶/日，大约是霍尔木兹海峡封锁期间实际供应损失量的一半。

几十年来，霍尔木兹海峡关闭一直被视为油市的终极“灾难情景”。可当这一幕真正上演时，油价虽跳涨，却并未出现失控式攀升。图：最大规模的石油供应中断？

**弯而不断**

表面上看，解释很简单：现货市场发挥了作用。

全球能源系统展现了非凡的灵活性和韧性。各国政府和企业从商业和战略储备中释放了数亿桶石油。幸运的是，冲突爆发前石油生产一直处于旺盛状态，库存迅速增长，这有助于缓解冲击。

需求也随之调整。战争爆发后，中国石油进口大幅下降，亚洲大部分地区政府也纷纷实施消费限制以抑制能源使用量。这有助于避免更严重的经济冲击。

系统发生了弯曲，但没有折断。但这只是故事的一半，而且可以说还不是最重要的一半。

**特朗普看跌期权**

如果更仔细观察全球库存下降过程中的市场反应，就会发现另一种解释。根据美国能源信息署（EIA）数据，战争期间库存以史无前例的速度消耗，3月至5月平均减少530万桶/日。就在北半球即将进入夏季用油高峰之际，库存已逼近危险低位。

这本应是一个明显的“红色警告信号”。但市场却似乎将其解读为协议即将达成的又一佐证。原因何在？

隐含的押注很明确：特朗普不会让局势恶化到美国汽油价格飙升至无法控制的水平并引发更广泛的通胀，尤其是在中期选举临近之际。简而言之，投资者相信他会在市场崩溃之前退缩。因此，库存降得越低， 协议似乎就越接近达成。

所谓的“特朗普看跌期权”如今已不仅仅局限于股票市场。市场并非忽视风险，而是在给“特朗普的底线”定价。

但油市的这种“特朗普交易”也有其边界。与可以在较长时间内由情绪推动的股市不同，大宗商品市场最终必须回归实物供需。而现实正逐渐对总统以及能源交易商形成约束。

现在的挑战在于，供应和需求不太可能同步复苏，这预示着一段波动期即将到来。一方面，需求可能会激增。另一方面，供应恢复速度可能比许多人预期的要快。这最终可能导致油价跌幅超过交易员目前的预期。

**交易特朗普**

在整个战争期间，特朗普通过言论对油市进行引导的效果相当明显，即便局势持续恶化，也多次提振了投资者对快速达成协议的预期。周日宣布的美伊协议内容模糊，对华盛顿的实际收益有限，但发布时点正值市场空间几近耗尽之际。这一时机很可能并非巧合。投资者意识到，特朗普对市场痛苦的容忍度存在明确边界，而这一边界的重要性不亚于输油管道、油轮或储油设施。他们据此下注——而这一次，他们赌对了。(完)

(编审 张涛)

((tao.zhang@thomsonreuters.com; 86-10-56692071))