作者 侯向明

路透北京6月12日 - 中国5月金融数据再次指向“信用需求不足”的核心矛盾：新增贷款虽环比回升至5,200亿元人民币，但同比继续回落，结构上明显依赖短贷和票据支撑，居民消费贷与按揭、企业中长期贷款均表现疲弱；同时，票据利率低位运行、票据融资占比抬升，进一步印证实体有效融资需求不足。

分析人士指出，5月尽管社会融资规模与M2（广义货币供应量）仍维持平稳增长，但住户贷款持续偏弱，居民加杠杆意愿不足，叠加房地产调整与经济转型削弱传统融资需求，当前信用扩张的主要约束已转向需求端，而非流动性供给，问题不在“钱不够”，而在“愿不愿借”。

他们认为，政策短期仍需在“托底总量”与“修复需求”间平衡。一方面，社融继续由政府债融资提供关键支撑，财政靠前发力对冲信贷走弱；另一方面，信用回升仍取决于居民消费与企业投资意愿的修复，在流动性充裕环境下，后续关键在于财政与货币政策协同发力。

“新增信贷增量延续回落，5月处于季中时点，通常并非信贷投放的集中发力窗口，当前新增信贷主要依赖短贷和票据支撑。”中信证券首席经济学家明明表示。

他并指出，分项数据中，居民消费贷、中长期贷款及企业中长期贷款均偏弱，居民加杠杆意愿和企业资本开支需求不足。当前票据利率低位运行与票据融资占比抬升，也共同指向实体有效融资需求不足。

“5月金融数据总量还行，但是贷款结构不行，还是没需求，靠票据支撑，票据利率一度很低，”南京证券固收分析师杨浩说。

江南农商行首席宏观研究员李苗献也提到，从5月信贷结构看，票据增加较多，居民贷款和企业中长期贷款均是负增长，说明融资需求仍然较弱。

路透根据中国央行数据计算得出，5月新增人民币贷款为5,200亿元，略低于路透调查中值的5,500亿元；当月社会融资规模增量为2.03万亿元，稍高于1.87万亿元的路透调查中值，但仍较上年同期少2,600亿元。

此外，5月票据融资5,570亿元，同比增加4,824亿元，延续呈现单月高增特征。

**居民去杠杆：主动修复还是被动收缩？**

对于居民信贷的持续低迷，官方与市场的解读出现了分歧。

中国央行主管的金融时报援引业内人士观点，将居民贷款下滑定性为“主动修复资产负债表的自然过程”，认为居民杠杆率从2024年一季度的62.3%降至2026年一季度的59.0%，“有助于增强家庭抗风险能力，为经济长远健康发展打下微观基础。”

然而，市场分析人士对上述解读并不完全认同。他们指出，“主动去杠杆”与“被迫收缩”之间有着本质区别：前者是财富积累后的理性选择，后者则源于收入预期下滑、就业信心不足和资产价格下行带来的被动压缩。

上海一私募基金研究人士认为，在当前居民存款持续多增、理财资金大量淤积的背景下，家庭部门并非“没钱”，而是“不敢花、不愿贷”。

他并称，近年来房地产市场调整也一定程度上影响了居民的信用扩张意愿，很多家庭由过去的”加杠杆”逐步转向“去杠杆”。

“后续有待供需两端政策持续发力，以推动居民信贷需求实质性改善，”中信证券的明明说。

华泰证券梳理的数据显示，5月居民贷款减少1,412亿元，同比多减1,952亿元。其中短期贷款、中长期贷款分别减少840亿和减少571亿元，同比分别多减632亿和多减1,317亿元。

**政策工具仍有空间，但疗效取决于需求端修复**

面对信贷需求偏弱的结构性约束，政策表述已从“扩量”转向“提质”，强调信贷资源更多投向科技、绿色和普惠等重点领域，同时维持适度宽松、加力结构性工具并压低融资成本。

然而，在利率已处低位的情况下，信贷仍未明显回暖，表明当前制约不在资金价格，而在需求不足，后续政策效果关键仍取决于消费与投资意愿能否实质修复。

“金融支持已经比较到位，现在央行能做的不多，看起来也不会降息降准，还是要财政发力，最终就是要看需求侧了，”国泰君安国际首席经济学家周浩说。

招联首席经济学家董希淼认为，当前市场流动性较为宽松，但“宽货币”难以有效转化为“宽信用”，实体经济特别是居民部门需求恢复缓慢。如何在防范外部通胀风险的同时，有效稳定预期、精准激活内需，需要财政政策、产业政策、货币政策加快发力、有效协同。

中国金融时报则报导称，贷款增速放缓是中国经济提质增效、融资结构优化的必然结果。未来，货币创造与资金供给渠道还将持续走向多元化。市场应跳出单一信贷数据的思维定式，以全局视角看待金融运行变化。

在贷款利率层面，据该报从央行获悉，5月企业新发放贷款加权平均利率约为3.0%，比上年同期低约25个基点，处于历史低位。自2018年下半年本轮降息周期以来，政策利率共下调了10次，累计下调了1.15个百分点。

不过，如此之低的融资成本，却未能撬动居民和企业的借贷意愿，恰恰说明利率已不是当前信贷疲软的主要约束。正如中国金融时报援引的业内人士所言，当前宏观经济总体仍处于需求不足状态，要有效发挥利率调控机制的作用，更好激发企业投资和居民消费意愿，提振实体经济有效需求。

中国5月PPI（工业生产者出厂价格指数）同比涨幅扩至近四年高位，受国际大宗商品价格上涨以及部分工业行业需求改善支撑；但上游价格向消费端传导仍有限，当月CPI（居民消费价格指数）同比涨幅持稳、环比转跌。

分析人士指出，消费端通胀压力并不强，表明国内需求仍然偏弱，“PPI高、CPI低”的分化格局预计将进一步延续。（完）

(审校 张喜良)

((xiangming.hou@thomsonreuters.com; 86-10-56692095;))