香港文汇报讯
美国富商马斯克旗下的太空探索技术公司(SpaceX)，将于6月12日在美国纳斯达克股市挂牌交易，股票代码SPCX，以每股135美元(约1,058港元)发行价发售5.556亿股，基础募资规模高达750亿美元(约5,877亿港元)，公司整体估值约1.8万亿美元(约14.1万亿港元)，大幅超越沙特阿美2019年创下的294亿美元(约2,304亿港元)全球首次招股(IPO)融资纪录，成为史上最大IPO，然而市场对于SpaceX的高估值纷纷表示质疑。
市场对SpaceX估值“掺水”的质疑声音不断，国际权威投资研究与评级机构晨星公司、著名估值专家达莫达兰以及丹麦退休基金等纷纷泼冷水。彭博社报道，SpaceX早前在与顾问及投资者磋商后，将目标估值从逾2万亿美元(约15.7万亿港元)下调至1.8万亿美元，但市场相信其较公允价值仍有较大水分。
马斯克超高投票权 恐损小股东利益
晨星发布的研究报告显示，该公司对SpaceX给出的公允价值仅约7,800亿美元(约6.1万亿港元)。分析师欧文指出，该公司被明显高估，投资者在IPO后有机会以更具吸引力价格买入。他认为SpaceX旗下太空业务的商业卫星发射成本优势是其护城河，但子公司xAI的人工智能(AI)业务不确定性极高，可能带来实质性价值毁灭风险，因其AI助理Grok并非头部大模型，对比市场领跑者OpenAI旗下产品的劣势明显。此外，SpaceX的星舰、太空算力中心等项目研发投入巨大、兑现周期漫长，马斯克逾80%的超高投票权也可能导致少数股东利益缺乏保障，估值可能额外折价。
事实上，市场也广泛担忧马斯克通过“双重股权结构”，以相对低的持股比例控制超高投票权的做法。这种创始人保持对公司绝对控制的治理模式，成为其上市估值面临的关键风险点。丹麦“学界养老基金”因此将SpaceX列入投资黑名单，投资总监谢尔德直言SpaceX的治理结构堪称“灾难性”，合理估值不应超过1万亿美元(约7.8万亿港元)。
AI业务亏损严重 火箭发射研发投入高
《华尔街日报》亦引述纽约大学斯特恩商学院财务教授达莫达兰的观点，估算SpaceX的股权价值约为1.3万亿美元(约10.2万亿港元)，相当于每股99美元(约776港元)。他质疑SpaceX招股书中声称旗下AI业务潜在市场可达26万亿美元(约203.8万亿港元)的说法，认为已超出合理范围。招股书显示，SpaceX去年全年营收为186.74亿美元(约1,463亿港元)，按年增长约33%，但净亏损高达49.37亿美元(约387亿港元)，主要归咎于xAI全年营运亏损约64亿美元(约502亿港元)，商业火箭发射业务也因处于高额研发投入状态而亏损6.6亿美元(约51.7亿港元)，唯一盈利的星链业务成为全公司“现金奶牛”，去年营收逾114亿美元(约893.3亿港元)，利润率近四成。
在IPO前的申请中，SpaceX描绘了一个诱人前景，通过将AI数据中心射上太空，将令xAI能超越竞争对手，然而这需要多长时间、多少资本投入却只字未提。摩根大通资深市场分析师李盛德表示，市场埋单与否终究取决于SpaceX能否将其“航天+通信+AI”的叙事转化为真实盈利，“否则这将是全球资本市场有史以来最大的估值泡沫。
美媒揭SpaceX
深度嵌入美国战争机器
据《华尔街日报》披露，SpaceX多年来一直向美国国家安全机构示好，成功将美国政府发展为其最大单一客户。SpaceX去年来自政府的收入总计约40亿美元(约313.5亿港元)，未来数年料还将大幅提升。
已收获多项美国国防部合约
美国防长赫格塞思1月参观SpaceX位于得州的设施时表示，国防部长期饱受国会效率低下和“项目冗长拖沓”困扰，这正中SpaceX的“我们行动迅速”推销策略下怀。SpaceX主要提出出售基于现有产品和服务的技术，即使这些产品并不完全切合现有的项目或合约框架。凭借大批量生产卫星与快速火箭发射能力，SpaceX已收获美国国防部的多项高价值协议，令其成为美国军方和情报机构太空计划的核心。
研发生产快速 配合作战部署
在一项名为“机载移动目标指示器”的卫星追踪飞行器项目中，美国军方原先预估需到2030年才能部署一套切实可用的系统，惟在SpaceX提议以快得多的时间表发射一套雷达系统后，政府于2月发布的招标要求，便与SpaceX的能力高度切合。美国太空军上月还通过国防部的“其他交易授权”，授予SpaceX两份总价值合共65亿美元(约509.4亿港元)的合约，绕过许多通常会拖慢采购进程的流程。国防部据此将SpaceX树立为高效合作典范，以展示企业如何帮助军方打破繁文缛节，更迅速地部署武器及其他作战能力。
报纸编辑：卓贤
网络编辑：沈雁玲
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