金吾财讯 | 西部证券发布研报指，禾赛-W(02525)26Q1营收6.81亿元，同比+30%，归母净利0.18亿元。毛利率为39%，同比下滑约3个百分点，主要因ATX产品出货占比提升。

ADAS主业方面，26Q1公司激光雷达出货量35.34万台，同比+141%，3月国内ADAS市占率达55%。随着L3加速渗透，单车激光雷达数量有望从1颗提升至3-6颗。公司获理想L9及长安等多款L3车型定点，FTX补盲雷达今年将实现规模化上车。

海外方面，获欧洲顶级主机厂超100万台ATX激光雷达量产定点，并切入奔驰L3级供应链，由泰国工厂供应，预计27年初投产。

技术方面，公司发布6D全彩激光雷达芯片“毕加索SPAD-SoC”，实现彩色感光与TOF测距的像素级融合。搭载该芯片的ETX系列预计今年下半年量产交付，27-28年搭载于多款旗舰车型。SGI业务构建第二增长曲线。26Q1机器人产品交付11.83万台，同比+138%。公司获九识独家定点，将供应20万台激光雷达，同时为小牛下一代两轮车平台供应FTX。动力模组为重要战略方向，已掌握核心技术。下半年将发布空间智能AI硬件产品Kosmo，赋能物理AI训练。预计26/27年SGI业务将贡献1/5亿元收入。 

公司中短期受益于国内激光雷达单车价值量提升、机器人和海外客户放量，远期将受益于物理AI布局。预计26-28年营收分别为47/61/77亿元，归母净利分别为6/10.4/13.3亿元。维持“买入”评级。