Greg Bensinger

路透旧金山6月3日 - 警惕IPO历史的阴影。

SpaceX和Anthropic正筹备可能成为美国历史上规模最大的公开市场上市，据传OpenAI也紧随其后。

这将使这些公司的掌门人成为华尔街这个保守世界的焦点，尽管他们推销的“登月计划”是以火箭和偶尔会编造答案的人工智能软件的形式呈现的。

IPO前的筹备过程是一系列高风险的对话与路演，潜在投资者会向公司高管施压，要求一窥其财务账目，以评估公司是否具备增长和盈利能力——与此同时，CEO及其团队必须展现出值得信赖的形象。随着这些万亿级IPO日益临近，他们最好能避开曾困扰其他公司上市的那些陷阱。

正如我们在以往的IPO周期中所见，即便是亿万富翁，似乎也会被《花花公子》杂志所诱惑。

在谷歌2004年那场轰动一时的IPO筹备期间，联合创始人谢尔盖·布林和拉里·佩奇打破惯例，接受了《花花公子》杂志的采访。这一时机并不理想，因为当时正值美国证券交易委员会（SEC）规定的IPO前“静默期”，公司高管本应在此期间避免发表公开言论。 谷歌（现为Alphabet GOOGL.O）被迫将这篇采访全文纳入其2004年的IPO申报文件（即S-1文件），从而使其成为了一则臭名昭著的警示案例。

“IPO本应经过精心策划，你希望借此让外界关注你卓越的业务和故事，”Collected Strategies的创始合伙人斯科特·比桑（Scott Bisang）表示，他此前曾为Lyft LYFT.O 等公司提供IPO流程咨询。“但有时高管会偏离剧本，这时事情就变得难以预测。”

Salesforce CRM.N 首席执行官马克·贝尼奥夫（Marc Benioff）也曾因违反静默期规定而惹上麻烦：他允许《纽约时报》记者跟拍自己一整天，期间大谈公司前景，甚至承认这次采访违反了美国证券交易委员会（SEC）的规定。这家商业软件公司因此被迫将2004年的IPO推迟了一个月。

路演风险与形象陷阱

IPO发售的重头戏被称为路演，公司高管会在其中向潜在投资者推介业务。这尤其具有风险，因为对某些公司而言，这是其高管首次公开露面，面临犀利的质询。SpaceX预计最早将于本周四开始与潜在投资者会面，届时可能需要解释其人工智能部门xAI持续亏损的问题，以及其直言不讳的CEO的战略。

“投资者希望亲眼见到这些高管，感受他们的气质；了解他们如何展现自我，”研究路演的华盛顿大学商学院教授伊丽莎白·布兰克斯普尔表示。“这是企业包装自身形象的机会，因此形象至关重要。”

但有时，企业呈现的形象会适得其反。在2012年备受瞩目的Facebook（现已更名为Meta Platforms META.O）首次公开募股（IPO）前夕，CEO马克·扎克伯格出席会议时身穿连帽卫衣 (link) 和运动鞋，而非西装。这让一些人质疑这位当时27岁、正寻求数十亿美元融资的CEO是否足够成熟。

“他实际上是在向投资者表明自己并不太在意，”一位分析师当时表示。“既然他向投资者寻求资金，就必须给予他们应有的尊重。”Facebook在上市交易的前几天股价下跌了约20%，但此后投资者纷纷买入该股，使其成为全球最有价值的公司之一。

事实上，近期鲜有热门IPO (link) 的表现能跑赢大盘。

圣母大学金融学教授蒂莫西·劳兰表示，对于SpaceX而言，CEO埃隆·马斯克 (link) 那种毫无顾忌的行事风格——尤其是在X平台上的发文——在IPO这一正式流程中存在风险。“他以在社交媒体上直言不讳而闻名，因此必须格外谨慎，”他说，“他能否克制自己，这还是个未知数。”

目前尚不清楚马斯克是否会参加SpaceX的路演，不过他在2010年特斯拉 TSLA.O 首次公开募股时曾会见投资者，当时他出行往往不带保镖。特斯拉IPO的成功——其股价在首个交易日飙升约40% (link) ——让SpaceX的投资者期待能再次获得丰厚回报。

针对马斯克路演计划的置评请求，SpaceX未予回应。

洛夫兰表示，Anthropic和OpenAI的聊天机器人以频繁出现幻觉而闻名，这可能引起华尔街投资者的好奇，因为这些投资者通常更青睐硬数据和充满信心的财务预测。

监管申报中的失误

S-1申报文件本身也暗藏其他风险。Groupon GRPN.O 在2011年IPO期间因凭空捏造一项新财务指标 (link) 而遭到批评，该指标排除了这家电商优惠券公司的一项相当关键的支出：营销费用。该公司不得不重新修订S-1文件，以更好地解释所谓的“调整后合并分部营业收入”，这是多项修订之一，其中包括对违反静默期规定 (link) 的处理。

共享办公空间公司WeWork在2019年的S-1文件中披露了巨额亏损，并揭露时任CEO亚当·诺伊曼（Adam Neumann）购买了“We”一词的商标权，并向自家公司收取使用费。就在计划路演前夕，由于估值暴跌且投资者兴趣减退，WeWork撤回了IPO申请 (link)。

有时，就连公司名称本身都可能成为笑柄。

BATS CBOE.Z 便是如此。这家在线证券交易所运营商曾于2012年在其自有平台上进行IPO，旨在展示其有能力与纳斯达克 NDAQ.O 和纽约证券交易所等巨头竞争。然而，这家全称为“Better Alternative Trading System”（更佳替代交易系统）的公司却遭遇了计算机故障，导致包括其自身股票在内的多只股票交易中断。 新上市的股票在几秒钟内从16美元暴跌至低至1美分，随后该公司做出了极其罕见的决定——撤销首次公开募股（IPO） (link)。

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