金吾财讯 | 国海证券发布研报指，看好玖龙纸业(02689)浆纸一体化弹性逐步释放，并预计6月份瓦楞及箱板纸市场偏上运行。

财务数据显示，FY2026H1公司营收达372.21亿元（同比+11.22%），净利润19.66亿元（同比+318.78%），毛利率提升至14.37%。收入增长源于销量同比提升8.3%至1240万吨及平均售价同比上涨2.7%；高附加值产品贡献超90%营收，其中白卡纸销量同比增长133.3%。成本端受益于自有木浆产能逐步投产，截至FY2026H1已投产木浆年设计产能约540万吨。

业务层面，大型纸企上调箱板瓦楞纸价格，单次调价幅度50元/吨，市场挺价氛围持续升温。据卓创资讯数据，截至5月27日，中国AA级瓦楞纸120g市场月均价2864元/吨，环比涨幅4.26%，同比涨幅12.93%；箱板纸市场价月均价3635元/吨，环比涨幅1.68%，同比涨幅3.45%。预计6月部分纸厂停机叠加库存低位，供应端无压力，利于价格继续上涨；7月淡季或有阶段性趋弱；8月随中秋订单释放，市场有望转为上行。

资本开支拐点临近，未来集团纤维原料年设计总产能预计达约1070万吨（其中木浆790万吨），造纸总设计年产能提升至约2540万吨。精益管理提效，FY2026H1应收账款周转天数缩短至30天（FY2025为41天），应付账款周转天数优化至58天（FY2025为70天）。产品结构持续升级，包装纸业务占总收入89.0%，高附加值纸种产能扩张。

盈利预测方面，预计FY2026-2028公司营业收入分别为709.77/766.80/825.34亿元，归母净利润分别为34.52/41.63/47.07亿元，对应PE估值为8/7/6x。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示包括终端消费需求复苏不及预期、偿债及再融资风险、浆纸一体化项目建设进度不确定性等。