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路透纽约5月27日 - 当电商巨头eBay（EBAY.O）以“既不可信也不具吸引力”为由拒绝GameStop（GME.N）首席执行官瑞安·科恩（Ryan Cohen）提出的560亿美元非邀约收购要约后，科恩表示将“不惜一切代价”收购eBay，但未透露具体细节。

5月初，科恩向eBay董事会提出每股125美元的报价，并表示愿意出任CEO。该报价一半为现金，一半为股票，其中现金部分将来自GameStop的94亿美元现金储备。 此外，GameStop还持有TD证券出具的一份非约束性承诺函，若合并后的公司能获得投资级信用评级，可获得最高200亿美元的债务融资。但行业分析师对此能否实现表示质疑。

在近期接受采访时，科恩针对如何为eBay（其规模几乎是自家公司的五倍）支付收购款这一问题给出了含糊其辞的回答，这在华尔街引发了更多质疑。

尽管eBay董事会予以了断然拒绝，但银行家、投资者、律师和行业分析师表示，科恩虽然夺取eBay控制权的可能性微乎其微，但并非完全不可能。

要约收购

多位银行家、律师和分析师表示，对于曾联合创立在线宠物用品零售商Chewy、并被誉为2021年扭转GameStop颓势的科恩而言，一个可行的方案是绕过eBay董事会，通过所谓的要约收购直接向股东提出溢价收购方案。

尽管要约收购相对罕见，但往往能引发巨大轰动。派拉蒙-Skydance曾通过承诺全现金收购的要约，迫使华纳兄弟探索公司（Warner Bros Discovery）重启谈判——尽管后者当时已与Netflix达成出售协议。派拉蒙在遭拒至少六次后，最终赢得了这场争夺战。

GameStop必须说服eBay最大的机构投资者，包括管理着全球最大指数基金的先锋集团、贝莱德和道富集团。这三家机构合计持有eBay超过22%的股份，这些股票是作为其追踪指数的一部分自动持有的。分析师表示，这些公司极不可能轻易批准敌意收购要约。

“要约收购成功的可能性为零，”戈登·哈斯凯特（Gordon Haskett）事件驱动型研究主管唐·比尔森（Don Bilson）表示，并补充道：“没有eBay股东会接受这一提议。”

eBay股价今年迄今已飙升32%，使公司市值达到约510亿美元。该公司公布了强劲的第一季度财报，归功于纪念品、玩具及其他商品收藏等高增长市场。

自2020年伊安诺内（Jamie Iannone）接任首席执行官以来（此前因激进投资者迫使其前任离职），eBay股价已上涨约200%。

GameStop股价今年迄今已上涨逾11%。但自科恩于2021年6月接任董事长以来，经考虑股票拆分因素后，股价已下跌约70%。

GameStop和eBay的代表均拒绝置评。

特别会议

科恩曾向其顾问表示，他可能希望直接向股东求助，他也可能召集特别会议，选举出可能更支持其提议的新董事。

若要实现这一目标，他需要增持更多股份。GameStop近期表示，其对eBay的“经济敞口”已从约5%升至6.6%，但并非全部都附带投票权。GameStop在eBay的大部分经济权益源于与2900万股股票挂钩的看跌/看涨期权组合，这些期权仅在合约进行实物交割时才附带投票权。 GameStop仅直接持有2.5万股eBay股票，约占该公司总股本的0.006%。

即使这些衍生品最终转换为具有表决权的股份，GameStop的持股比例仍远低于召开特别股东大会通常要求的20%普通股持股门槛。

GameStop 于周五呼吁其投资者授权将股票发行规模从 10 亿股扩大至 25 亿股，这加剧了市场对科恩计划发行股票以增持 eBay 股份的猜测。

“我们视公司股权为珍贵资产，不会轻易发行新股。预留的授权股份储备可确保GameStop在良机出现时能够果断行动，”该公司在致股东的信中表示。

马克·科恩（Mark Cohen）——哥伦比亚商学院前零售研究主任、西尔斯加拿大公司前首席执行官，与GameStop首席执行官并无亲属关系——对该计划能否奏效表示怀疑。

“如果他有能力发起代理权争夺战，或许能得逞，但他做不到。所以eBay董事会直接驳回了这一提议，”马克·科恩表示。“他有足够的资金提出这一主张，但没有足够的资金让主张成立。”

公众压力

分析师和投资者认为，瑞安·科恩的最佳选择可能是对董事会施加公众压力，以此消耗董事们的精力。

他已经在这么做了，在与投资者安东尼·庞普利亚诺的公开访谈中，他称eBay“需要服用奥兹莫皮克——它简直就是个肥胖体”，并告诉记者皮尔斯·摩根，该公司“由一群失败者管理”。

分析师对这种说法提出异议，指出eBay在上一财年实现了31%的令人羡慕的营业利润率——是GameStop 10%利润率的三倍。

科恩曾因在2021年帮助GameStop摆脱破产危机而声名大噪。当时，对冲基金押注这家陷入困境的电子游戏零售商股价及市值（徘徊在2.5亿美元左右）将持续下跌。

后来，他因2022年作为激进投资者发起针对Bed Bath & Beyond的行动而备受批评。在他出售股份并获利6000万美元 (link) 后，该零售商的股价崩盘 (link)。该公司被迫增发股票，最终于2023年申请破产。

迄今为止，他对GameStop的投资对其他投资者来说回报更为丰厚。科恩于2021年加入董事会并于2023年出任首席执行官，通过削减成本、将业务重心从电子游戏转向交易卡，并进行大规模股票发行，使该公司目前的市值达到110亿美元。这些举措令众多在与对冲基金对峙期间支持他的散户投资者欣喜若狂。

“我是身兼经营者的所有者，”科恩对摩根表示，试图阐明自己与eBay首席执行官伊安诺内（Jamie Iannone）的区别，暗示自己对公司投入更多心血。

尽管华尔街正密切关注科恩的下一步动向，但多位银行家和律师指出，应对敌意收购通常是一个漫长的过程，科恩并不受限于任何时间压力，无需仓促行动。

戈登·哈斯凯特公司的比尔森表示，他的一个选择就是“静观其变”。“没有必要匆忙行事。”

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