Niket Nishant/Manya Saini

路透5月22日 - SpaceX在首次公开募股（IPO）申请文件 (link) 中概述的双层股权结构赋予了首席执行官埃隆·马斯克超乎寻常的控制权，这重新点燃了华尔街最古老的争论之一——公司治理之争。

尽管此类结构在美国企业界并不罕见，尤其是在创始人领导的公司中，但鲜有其他问题会遭到公司治理监督机构的如此猛烈抨击。

支持者认为，富有远见的创始人应免受短期市场压力的影响；而批评者则警告称，将权力集中在内部人士手中会削弱问责机制。

对许多投资者而言，马斯克在创业方面的成功记录及其庞大的公众追随者群体，使得这些治理方面的担忧显得微不足道——只要能获得回报，这笔代价就值得付出。

然而，也有人质疑马斯克能否为他手头几项备受瞩目的创业项目投入足够的时间和精力。

什么是双层股权结构？

简而言之，在此框架下，股份分为两类。其中一类赋予持有人比另一类更大的投票权，而这些高投票权股份通常由创始人或内部人士持有。

以SpaceX为例，B类股每股拥有10票表决权，而A类股每股仅有一票。在股份出售后，马斯克将持有B类股的多数股份 (link)，这使他在股东决策中拥有显著的控制权。

批评者为何反对这种做法？

批评者认为，“一股一票”是股东民主的基石，任何赋予某类投资者比其他投资者更多权利的公司结构——即使他们持有相同数量的股份——都会导致权力集中在少数人手中。

“长此以往，这种‘创始人最懂’的做法会使管理层固步自封，让高管们对战略变革的必要性视而不见，”长期反对双层股权结构的主要投资者团体——机构投资者委员会（Council of Institutional Investors）表示。

多类股结构会影响股票表现吗？

2024年发表于《哈佛法学院公司治理论坛》的一项研究显示，在5年和10年的观察期内，罗素3000指数（.RUA）中采用双层或多层股权结构的公司，平均表现优于仅设单一股权结构的公司。

然而，欧洲公司治理研究所的另一份报告发现，双层股权结构公司享有的估值溢价往往随时间推移而减弱，此类公司在首次公开募股（IPO）后约七至九年，其股价通常会低于同行业的单层股权结构公司。

投资者在乎吗？

“大多数投资者已经不再认为投票权具有价值，这很遗憾，”Annex Wealth Management首席经济策略师布莱恩·雅各布森表示。

此外，对于像SpaceX这样围绕一位广受欢迎的创始人建立的公司，投资者可能更愿意以放弃表决权为代价来获取投资机会。

“部分投资者可能将此视为严重的治理权妥协，而另一些人则可能认为，这是获得SpaceX这样规模和定位的少数公司投资机会所必须付出的代价，”IPOX研究助理卢卡斯·穆尔鲍尔表示。

还有哪些公司采用双重股权结构？

谷歌母公司Alphabet（GOOGL.O）、Meta Platforms（META.O）、Palantir Technologies（PLTR.O）、Strategy（MSTR.O）以及伯克希尔·哈撒韦（BRKa.N）均属于拥有两类或更多类股份的公司。

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