金吾财讯 | 长城证券发布研报指，恒安国际(01044)2025年实现营业收入230.69亿元，同比增长1.76%；归母净利润25.35亿元，同比增长10.29%。核心推荐逻辑为纸巾高端产品占比提升带动收入恢复增长，卫生用品业务已扭转2025年上半年跌势。

报告提及，纸巾业务收入141.69亿元，同比+5.6%，受益于高端纸巾销售占比提升及新零售渠道双位数增长；心相印品牌推出“向野而生”系列及与三丽鸥联名产品，湿纸巾收入占比由2024年的9.1%提升至2025年的11.1%。卫生用品业务收入65.71亿元，同比-5.3%，但2025年下半年恢复中单位数增长，受益于传统渠道销售提升及高端系列“天山绒棉”与“Q·MO”热销。

毛利率方面，2025年公司综合毛利率33.84%，同比+1.53pct，主要源于木浆价格低位、促销费用回落及高端高毛利产品销售占比提升；纸巾业务毛利率由2024年的18.9%提升至2025年的23.0%。归母净利率10.99%，同比+0.85pct。费用率方面，销售费用率16.87%（+0.60pct），管理费用率6.37%（+0.09pct），财务费用率1.21%（-0.48pct）。

盈利预测方面，报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为25.98亿元、26.86亿元、27.01亿元，对应PE为10.48倍、10.13倍、10.08倍。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示包括原材料价格变动超预期、高端产品推广不及预期、新品类推广不及预期、渠道经营不及预期及市场竞争加剧。