金吾财讯 | 长江证券发布研报指，爱康医疗(01789)2025年业绩符合预期，核心投资逻辑为国际化持续拓展及手术机器人成为新增长极。该行首次覆盖给予公司“买入”评级。

财务表现方面，2025年公司实现收入14.82亿元，同比增长10.1%；归母净利润3.39亿元，同比增长23.79%。毛利率持续提升，其中髋关节置换收入8.45亿元，同比增长15.93%；膝关节置换收入4.36亿元，同比增长7.62%。在上海、广东、浙江等地进口替代加速，植入量同比增长40%。脊柱和创伤植入物收入1.02亿元，同比减少20.25%，主要受政策调整影响；数字骨科定制产品及服务收入0.63亿元，同比增长22.81%。

国际化业务快速增长，2025年海外收入3.30亿元，同比增长20.1%，其中英国同比增长13.10%，其他地区增长22.07%。公司持续扩展新国家与业务板块，2025年新增注册8个国家，新增经销10家，新增超过5家千万级以上订单；海外销售新增翻修产品、单髁、肿瘤等产品。爱康品牌2020-2025年海外收入年复合增速达40%。

手术机器人业务为第二增长曲线，依托“设备+植入物+数据”一体化模式。截至2026年3月，手术机器人在中国已实现多台中标，覆盖北京协和医院、浙江大学第一附属医院等三甲医院；海外已销售3台K3+手术机器人。2025年底已建立3个区域培训中心，累计投放近100台导航和手术机器人设备，辅助完成手术突破4000台，该业务有望快速放量。

盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.09、4.92和5.90亿元，对应PE分别为16X、13X和11X。

风险提示包括海外销售不及预期、新产品研发进度不及预期、市场竞争加剧及政策变动风险。