美光科技将于9月30日公布季度业绩。在股价年内已累计上涨269%的背景下，市场关注焦点正从短期业绩增长，逐步转向当前存储高景气周期究竟能够持续多久。

Rosenblatt分析师Kevin Cassidy在最新报告中指出，美光当前估值仍相对偏低，主要反映投资者担忧随着新增晶圆产能陆续投产，存储供需关系可能逆转并拖累盈利。不过，他认为本轮扩产所需时间可能较以往周期更长，同时AI系统对DRAM及NAND的需求仍有进一步提升空间。

Cassidy预计，明年下半年陆续释放的新增晶圆产能，有望被AI系统对DRAM的实际需求消化，因此新增供应未必意味着存储市场迅速转向过剩。

客户长协或覆盖未来40%产量

战略客户协议（SCA）将成为此次财报的重要观察点。Cassidy预计，美光未来每个季度都有望宣布更多战略客户协议，并预计未来3至5年，这类协议最终可能覆盖公司约40%的存储芯片产量。

与过去存储周期中的长期协议相比，目前的SCA约束力更强，不仅设有价格下限，客户还需要支付订金，从而提高美光对长期需求及价格的可见度。

目前美光已签署16份相关协议，覆盖约20%的DRAM出货量以及约三分之一的NAND出货量。Cassidy认为，后续新增协议将成为判断未来客户愿意锁定多少需求、以及以何种价格锁定需求的重要指标。

AI“降配”暂未改变长期需求逻辑

近期市场亦担忧AI服务器“降配”可能削弱高带宽内存（HBM）需求。Cassidy认为，目前所谓降配更多是客户在供应紧张环境下作出的适应性调整，并不意味着AI对内存需求的长期逻辑发生变化。

随着AI模型及系统性能持续提升，对DRAM等存储产品的需求仍有望增长。

存储价格或继续上涨，毛利率存在上行空间

价格方面，Cassidy预计，美光DRAM及NAND平均售价在当前季度均将环比上涨约10%，并预计11月季度存储芯片平均售价仍将继续上升。

供应持续紧张令美光及其他存储厂商拥有更强的定价能力。如果实际涨价幅度超过预期，美光毛利率仍存在进一步上行空间。

Cassidy预计，美光当前季度营收约565亿美元，毛利率约86%。他同时指出，相比即将公布的季度业绩，美光对下一季度的业绩指引更为重要，因为这将进一步验证本轮盈利高峰的持续性。

回购限制年底解除，2027财年或加大回购

除存储价格及客户协议外，股票回购也可能成为此次财报的新催化剂。

由于美光此前接受美国《芯片与科学法案》资金支持，公司在两年期限内受到股票回购限制，这项限制预计将于今年12月解除。Cassidy预计，管理层可能在财报中讨论2027财年提高股票回购力度的可能性。

美光此前表示，长期计划将多余现金返还股东。Cassidy认为，股票回购有望成为公司实现这一目标的主要方式。

他指出，市场目前已经对美光强劲的盈利表现抱有较高预期，因此单纯的业绩增长可能不足以进一步推动估值。若公司能够给出更清晰的回购计划，同时证明即使新增产能逐步释放，存储价格及利润率仍能维持高位，将可能成为股价下一阶段的重要催化剂。