摘要

招商证券将于2026年08月25日（港股盘后）发布上季度财报，市场关注净利率与费用率的变化以及财富管理、投资及交易两大板块动能。

市场预测

市场普遍预期本季度公司营收保持温和增长，但缺乏可量化的一致口径；公司上一季度披露的“本季度展望”未提供可复核的具体指引，故不展示数值；从机构访谈与媒体纪要看，市场对毛利率维持在高位的延续性有分歧，对净利率的稳定性持观望态度；调整后每股收益暂无权威预测。公司主营业务亮点在财富管理与机构业务，期内以13.82亿元收入位列板块第一，体现客户资产与佣金结构的韧性。发展前景空间最大的现有业务为投资及交易业务，期内收入6.94亿元，同比变动取决于市场波动与自营敞口管理，预计与资本市场景气度高度相关。

上季度回顾

上一季度公司实现营收未披露可核对口径，毛利率57.82%，归母净利润32.71亿元，同比数据工具未提供、环比变动为-5.97，小数比率解读为-5.97对应-597.00%的环比不适用；净利率45.45%，调整后每股收益0.38元，同比为0.06；以上均为人民币口径。业务层面，费用管控与净息差、手续费率改善支撑利润质量，净利率显著高于行业平均水平。主营结构中，财富管理与机构业务收入138.25亿元，投资及交易收入69.40亿元，投资银行10.31亿元、投资管理9.54亿元、其他22.22亿元，显示以客户导向与资本中介为核心的收入结构。

本季度展望

财富管理与机构业务延续韧性

该板块在上一季度实现收入138.25亿元，占比55.36%，反映出客户资产沉淀、佣金与投顾服务费的稳定性。本季度若市场成交维持活跃，渠道与产品端的协同将推动手续费及佣金收入保持稳中有升，叠加中高净值客户资产配置活跃，理财与公募代销的结构性升级有望带来单客收入提升。在费用端，渠道协作效率与数字化投顾驱动单位成本优化，有利于毛利率维持高位，同时在净价化趋势下，通过精细化定价与客户分层管理对冲佣金率下行压力。

投资及交易业务对贝塔敏感

上一季度投资及交易业务收入69.40亿元，占比27.79%，该板块对市场波动更敏感，利润弹性较大。本季度如权益与固收交易量与波动维持中枢上行，自营与做市头寸有望贡献更高收益，但同时风险管理将决定净利的稳定性。公司若继续强化对冲与风险限额管理，波动中获取风险调整后回报的能力将成为关键；若市场情绪回落，公允价值变动收益可能收窄，对净利率形成压力，因此交易策略的动态调整和仓位敏感度控制将是影响利润的主要变量。

投行业务聚焦高质量项目储备

投行业务上一季度收入10.31亿元，虽在总盘子中占比不高，但对品牌与客户生态的重要性突出。本季度若注册制生态下的再融资与并购市场活跃度改善，储备管线释放将提升承销与财务顾问收入；在债承方面，供给端若维持平稳，利差环境改善有利于承销费率与中介收入增长。项目质量与风控把关将直接影响费用与风险成本，预计该板块对整体毛利率的边际贡献稳定。

费用与净利率的博弈

上一季度公司净利率45.45%，显示费用与信用成本双控的成效。本季度费用率的变化将取决于人员激励、科技投入与渠道投放的强度，若收入增长好于预期，规模效应有望摊薄费用，维持净利率区间稳定。信用成本端，若自营敞口与信用业务风险稳定，净利率波动将收敛；反之，市场波动加大时，计提与估值变动会带来净利的波动性，需要关注资产减值与交易估值的非经常性影响。

资本中介与表内外协同

在资本约束与风险加权资产管理的前提下，资本中介业务通过表内外协同提升周转效率，对收入质量和费用效率有正向影响。本季度若两融与机构业务的中介需求稳定，利息与手续费双轮驱动有望支撑毛利率维持在相对高位。随着风控模型与授信策略优化，资本占用效率提升将对ROE形成支撑，进而增强对净利润与每股收益的弹性。

分析师观点

多家机构在过去半年内对公司保持中性偏审慎的态度，看空与看多观点中，以偏审慎为主。部分国际投行提到，在财富管理与机构业务的稳定支撑下，公司具备一定穿越周期能力，但投资及交易业务对市场贝塔的敏感度使盈利波动难以彻底平滑；另有卖方研究强调，若市场风险偏好回落，费用率可能在激励恢复背景下阶段抬升，对净利率带来一定扰动。整体而言，偏审慎观点占比较高，核心依据在于交易与自营收入的波动性、对宏观与流动性环境的依赖，以及对本季度明确量化指引缺失的担忧；不过，结构性优势在财富管理与机构业务端，若市场维持平稳，盈利质量有望继续保持稳定。需要继续观察财报中对费用、风险与资本约束的细化披露，以验证净利率与毛利率的持续性。