摘要

Kaspi.KZ将于2026年05月11日（美股盘前）发布新一季财报，市场关注收入高增长与利润指标分化对股价的影响。

市场预测

基于一致预期，本季度Kaspi.KZ营收预计为KZT 10,922.00亿，同比增长52.74%；预计EBIT为KZT 2,940.55亿，同比下降8.58%；预计调整后每股收益为KZT 1,292.21，同比下降7.07%；公司未在上一季度披露针对本季度的明确收入或利润指引。 从上季收入构成看，利息收入KZT 4,410.76亿（占比38.47%）、净费用收入KZT 4,378.96亿（占比38.19%）、零售业务KZT 2,645.30亿（占比23.07%）、其他KZT 30.46亿（占比0.27%），结构稳定、现金流属性突出。 发展前景最大的现有业务亮点在“零售生态”，单季实现KZT 2,645.30亿收入；在整体营收同比增长56.99%的背景下，交易密度与用户渗透的进一步提升被市场视为边际增量来源。

上季度回顾

上一季度，Kaspi.KZ实现营收KZT 11,465.48亿，同比增长56.99%；毛利率67.97%；归属于母公司股东的净利润KZT 2,843.76亿；净利率25.13%；调整后每股收益KZT 1,457.68，同比下降10.30%。 财务结构方面，收入主要由利息与净费用两项贡献合计KZT 8,789.72亿（合计占比76.66%），收入结构对存量用户活跃与支付结算强相关，经营杠杆对利润波动的传导较为直接。 按主营业务拆分，利息、净费用与零售三项合计构成核心收入池；在整体营收保持56.99%同比增速的同时，零售端的高频交易与商品周转为后续ARPU与商家侧变现提供空间。

本季度展望

交易生态与合作深化

市场广泛关注平台生态协同对交易与用户留存的带动效应，预计在高频支付与零售场景的联动下，本季度订单与交易笔数将延续环比稳步抬升的趋势。四月公布的重要股权层面进展被视为潜在生态协同与技术合作的外部变量，有助于带来品牌背书与新增流量入口。结合一致预期，本季度收入仍可能维持高双位数增长（同比+52.74%），反映用户侧的活跃与商家侧的稳定供给，两端互相强化的结构对营收韧性形成支撑。

费用投放与利润弹性

一致预期显示，尽管收入端保持强势，EBIT与调整后每股收益预计分别同比-8.58%与-7.07%，提示费用端与减值拨备对利润的短期挤压。上一季披露的毛利率为67.97%，净利率为25.13%，若本季继续加大在获客与生态建设上的投入，费用资本化与费用化节奏可能阶段性压缩利润率。公司在规模增长与利润质量间的平衡将成为重要观察点，若费用效率改善快于预期或信贷质量保持稳健，利润弹性有望在下半年阶段性修复。

分红政策与资金面

结合年初以来的信息披露，公司董事会曾建议每ADS KZT 850的季度分红并强调2026年内的可持续性，这一股东回报政策被市场视为对自由现金流与盈利可视性的背书。若本季度营收如预期般实现52.74%的同比增长，经营现金流承压程度或可控，分红政策的延续性具备基本面支撑。资金面维度，稳定的派息与高增长并行，有利于平衡成长与回报诉求，从而对估值提供一定下限支撑。

分析师观点

综合近期覆盖报告，机构观点以看多为主，核心论据集中在高增长的收入前景、生态合作带来的外部增量以及稳定的股东回报政策三方面： - 多数机构认为，本季度营收预计同比增长52.74%，显示平台在支付与零售多场景的持续渗透；在交易高频驱动下，商家侧变现与广告增量具备想象空间。 - 对利润的担忧集中在费用与拨备端，但共识判断为“阶段性影响”，理由在于规模效应与经营效率改善带来的滞后释放；若费用率在下半年出现边际回落，EBIT与每股收益预计随营收扩张修复。 - 在资本结构与回报上，季度分红的持续性预期被解读为管理层对自由现金流与盈利质量的信心表达，叠加外部战略投资者入股所带来的潜在协同，增强了增长的可持续性与估值弹性。 总体而言，看多阵营占优，强调“收入高增+生态协同+稳定回报”三要素形成的组合优势；看空观点主要聚焦于利润短期承压与费用节奏，但在收入高增长的对冲下，边际负面影响被认为可管理。