摘要

Zscaler Inc.将于2026年05月26日（美股盘后）发布最新季度财报，市场预期营收和盈利延续双高增长，关注安全产品套件化带来的订单增势与续费质量。

市场预测

市场一致预期本季度营收为8.35亿美元，同比增25.36%；调整后每股收益为1.01美元，同比增33.87%；息税前利润为1.82亿美元，同比增29.02%；若公司在上季度电话会中披露的经营趋势延续，则毛利率和净利率有望保持稳健，但目前共识口径未提供同比数据。公司以渠道合作伙伴为主的销售模式为亮点，上季度来自渠道合作的收入为6.88亿美元，体现大中型企业客群渗透。发展前景最大的现有业务是基于云原生零信任的安全访问与应用保护套件，渠道收入6.88亿美元、直接客户收入1.27亿美元，上季度同比均保持两位数增长的趋势，有望继续受益于客户在网络安全上的结构性投入转移。

上季度回顾

上季度公司营收为8.16亿美元，同比增长25.91%；毛利率为76.57%；归属于母公司股东的净利润为-3,431.20万美元，同比环比口径显示净利率为-4.21%；调整后每股收益为1.01美元，同比增长29.49%。当季订单和大型合同延续增长趋势，费用投放保持审慎，推动利润端持续改善。主营业务方面，渠道合作伙伴贡献6.88亿美元、直接客户贡献1.27亿美元，渠道渗透率显著，带动大型企业与跨国客户的增购与扩容。

本季度展望

零信任与云安全平台的续费与扩容

Zscaler Inc.的核心价值在于以云原生架构承接企业从传统网络安全向零信任与SSE（安全服务边缘）的迁移，本季度看点集中在续费与增购的节奏。来自渠道主导的大单拉动作用仍然关键，若大型客户在数据保护、分支接入与私有应用访问上继续扩容，平台化交叉销售将带动单客价值提升。续费质量方面，若公司保持以年化合同价值（ACV）为核心的销售与交付节奏，预计可稳住超过两位数的净扩张率，从而强化收入可见性。宏观层面，美国与欧洲企业IT安全预算在零信任范式下具备一定刚性属性，即便在预算审慎期，安全合规支出往往具备优先级，有望托底本季度增速兑现。

渠道驱动的企业级渗透

公司销售以渠道合作伙伴为主，上季度渠道贡献6.88亿美元，占比84.40%，这类伙伴通常具备本地交付、合规模块集成与行业方案能力，能够缩短销售周期并提升落地成功率。本季度若公司与大型全球系统集成商深化绑定，预计在跨区域项目中获取更高的交付份额。渠道模式也有助于打开中高端市场的交叉销售空间，通过把SSE与数据安全、云工作负载保护组合打包，提高合同金额与时长。潜在风险在于个别行业客户的采购节奏推迟可能对新订阅确认产生扰动，但续费稳定性与渠道粘性有望缓冲短期波动。

利润结构与费用节律

上季度毛利率为76.57%，显示云交付模式在规模效应与带宽/计算成本优化上的成果，本季度关注两点：一是增量云资源采购与AI安全能力的投入对毛利的边际影响；二是销售与市场费用对订单拓展的拉动效率。若本季度营收达到8.35亿美元的共识水平，在稳定的交付成本与合理的获客成本下，息税前利润的同比提升（预期+29.02%）有望兑现。净利率方面，上季度为-4.21%，若费用结构继续优化、汇率和股权激励影响平稳，净利率可能环比改善接近盈亏平衡区间，这将成为市场关注的估值弹性来源。

AI与数据安全需求牵引

AI应用扩散带来了对数据出入口与跨云访问的更高合规与可观测需求，叠加远程/混合办公常态化，推动SSE/零信任落地。本季度若公司在数据泄露防护、加密流量可视化与云工作负载保护等模块继续上新并实现高渗透，单客户在平台上的安全控制点数将上升，从而带动ARR扩张。结合上季度渠道与直接客户合计8.16亿美元的营收结构，本季度若实现套件化升级，平台粘性将进一步增强，续约率与多产品绑定数有望提升。

分析师观点

多头观点占优。多家机构近期看法集中在三点：其一，基于渠道放大的大单能力与平台化交叉销售，营收端具备较强可见性；其二，费用纪律改善带来利润端弹性，市场一致预期本季度EPS为1.01美元，同比增33.87%；其三，零信任与SSE处于渗透率提升阶段，宏观波动下安全预算优先级较高。机构普遍认为若营收达到8.35亿美元且EBIT达1.82亿美元，配合毛利率维持高位，股价将更关注净利率的改善路径和大型合同落地节奏。