摘要

Booking Holdings将于2026年08月04日盘后发布财报，市场关注营收增速与利润率走向以及直连渠道对获客成本和盈利的影响。

市场预测

共识预期本季度公司营收为71.98亿美元，同比增长9.79%；调整后每股收益为2.44美元，同比增长20.87%；EBIT为24.21亿美元，同比增长17.52%，公司并未给出本季度毛利率、净利率或净利润的量化指引。上季度管理层未披露对本季度的具体收入或利润率区间性指引，市场主要以共识为依据跟踪。公司目前以“商人”模式与“代理”模式双轮驱动，订单结构和定价权推动规模稳定扩张。现有业务中“商人”模式为最大增量载体，上季度实现收入36.98亿美元，占比66.85%，在整体营收同比16.17%的背景下，该模式结构性提升被市场视为本季度的核心支撑。

上季度回顾

上季度公司营收为55.32亿美元，同比增长16.17%；毛利率为83.86%；归属于母公司股东的净利润为10.83亿美元，同比增加225.23%；净利率为19.58%；调整后每股收益为1.14美元，同比增长14.87%。费用侧保持克制、直连占比抬升与商人模式占比提升，共同支撑了营收与利润的双改善。分业务看，“商人”模式收入36.98亿美元，“代理”模式收入15.28亿美元，“广告和其他”收入3.06亿美元；公司未披露各分部同比数据，但整体同比16.17%的增速显示核心业务动能仍在。

本季度展望

直连与品牌信任带来的获客效率提升

管理层近期强调，约65.00%的用户通过公司官网直接预订，这一比例意味着更强的客户黏性与更低的外部流量依赖度。直连渠道能够压缩重复获客成本，并提升交叉销售（如保险、接送机等）的转化率，从而对单位订单利润贡献更为明显。在暑期出行旺季与大型活动拉动下，直连与APP生态的协同有望在本季度持续释放，若订单量按季节性恢复，其对营收与EBIT的弹性将先于利润率反映在财务数据中。考虑到市场对本季度营收和调整后每股收益分别9.79%与20.87%的同比增幅预期，直连对成本侧的优化有助于兑现利润端高于收入端的增长弹性。

商人模式的结构性支撑与Take Rate的边际变量

“商人”模式在上季度贡献36.98亿美元、占比66.85%，体量与占比双高，使其成为本季度营收与利润的关键抓手。该模式通常具备更高的结算控制力与更多附加服务打包空间，在订单结构改善、定价精细化与库存管理优化的配合下，有望带来更稳的单位经济性。若本季度商人模式占比延续抬升趋势，配合共识预计的24.21亿美元EBIT，同比增长17.52%，则利润端的增速可能持续跑赢收入端。需要跟踪的是淡旺季价格弹性与退款/取消率变化对净额确认的影响，一旦价格纪律与库存周转优于预期，毛利率的季节性波动或将小于以往。

费用投放与利润率的平衡

市场对本季度的核心疑问在于：为巩固需求与品牌心智，公司在流量与促销上的投入强度将如何影响利润率。上季度净利率为19.58%，在较高毛利率（83.86%）的缓冲下，销售与市场费用的效率提升能够对冲部分投放压力。本季度若维持以直连驱动的精细化投放，叠加商人模式的定价力，净利率韧性有望保持，不过公司未提供净利率指引，实际表现仍取决于旺季资源倾斜与返利政策的节奏。投资者应关注管理层在会议中对费用弹性、订单获取成本（CAC）与重复购买率的定性更新，作为利润率可持续性的观察窗口。

现金流与资本配置的持续性

随着旺季预收款与应付账款循环改善，本季度经营性现金流通常具有季节性上行特征，这为回购与技术投入提供空间。若营收按71.98亿美元、EBIT按24.21亿美元的路径推进，现金创造能力将延续，对应的资本开支与平台效率投入可以更聚焦于提升产品体验与售后服务。投资者将关注公司是否延续稳定的资本回报政策与适度的运营杠杆，以维持利润增速高于收入增速的目标区间。

分析师观点

近期多家机构维持偏多立场，整体情绪以看多为主。多家机构口径显示，市场对公司平均评级为买入，一致目标价约223.39美元，高于当前股价区间；美国银行将目标价调整为231.00美元，仍显著高于现价；Argus Research将目标价上调至210.00美元；Wells Fargo维持中性偏持平观点、目标价214.00美元；高盛将目标价下调至215.00美元并维持中性；Jefferies维持持有评级、目标价190.00美元。占多数的看多观点主要基于三点：一是直连渠道与品牌资产带来的获客成本改善与复购提升，匹配本季度EPS同比20.87%的共识预期；二是商人模式的规模与占比提供了利润率的结构性支撑，在价格纪律与供给匹配下，EBIT同比17.52%的预期具备可实现性；三是资本回报与稳健现金流增加了对估值的下限保护，看多机构普遍以更高的目标价反映中长期盈利质量与自由现金流的延展性。相对中性的观点集中在短期投放与利润率平衡的扰动上，但在目标价体系中仍未改变对中长期价值的认可度。综合来看，机构侧的主导观点倾向于看多，焦点落在本季度利润弹性与直连效率的兑现上。